De quién son los ojos Millennial de Bridgewater

Por Nathan Vardi En agosto, Karen Karniol-Tambour advirtió que el mercado de valores de Estados Uni­dos tenía un precio de perfección [término financiero que se refiere a las inversiones que alcanzan un valor alto por expectati­vas optimistas sobre su rendimiento a futuro], lo que lo hacía vulnerable al tipo de venta masiva que tuvo lugar en octubre. Aunque está convencida de que, a largo plazo, los inversionistas necesitan más exposición a los mercados chinos, a finales de octubre tampoco era optimista respecto de China en el corto plazo. “Es un buen momento para estar nerviosos por los activos financieros”, dice. A diferencia de los inversionistas ordinarios, Kar­niol-Tambour puede hacer algo más que retorcerse las manos. Como jefa de Investigación de Inversiones en Bridgewater Associates, el mayor fondo de cobertura del mundo, con 160,000 mdd en activos, dirige una operación de 150 personas; Paul Volcker ha dicho que produce “estadísticas y análisis más relevantes que la Reserva Federal”. Sentada en su pequeña y espartana oficina en la sede de Bridgewater, en Westport, Connecticut, Kar­niol-Tambour despliega una hoja de 11 por 17 y la agita. “El único pedazo de papel que tengo conmigo en todo momento: mi lista actual de proyectos”, dice ella. No es de extrañar que no comparta los 25 artículos de la lista, pero da una idea del espectro que abarca. Uno se enfoca en el impacto global en mercados emergentes; otro es la creación de las principales estimaciones de la inflación. Si bien algunas consultas afectarán las posi­ciones de inversión actuales de la empresa, otras tienen como objetivo desarrollar su comprensión de los temas de inversión a largo plazo. Los proyectos no se terminarán a finales de año. “Nuestro objetivo es alcanzar entre el 70% y el 75%, porque si quieres llegar al 100%, probablemente no estás siendo lo suficientemente ambicioso”, explica. Ese comentario ofrece una ventana a la exigente cultura en la que Karniol-Tambour ha prospe­rado, llegando a ser jefa de Inves­tigación en 2017, con sólo 31 años. Esa promoción la convirtió en una de las mujeres (y millennial) de más alto perfil en Wall Street. Además de supervisar a un tercio de los profesionales de la inversión de Bridgewater, Karniol-Tambour es una de las aproximadamente 12 personas que tienen pleno conocimiento del proceso de inversión secreta de Bridgewater. Ella reporta directamente a Ray Dalio, el fundador multimillonario de la empresa, así como a sus otros dos codirectores de inversiones. “Karen tiene una intensa curiosidad, un compromiso con la misión y el intelecto”, dice Dalio. “Ella es como una aspiradora de aprendizaje”. En palabras de Karniol-Tambour, cuando comenzó en Princeton, a los 17 años, ni siquiera sabía qué era una acción. La nieta de los sobrevivientes del Holocausto y la hija de dos profesores (su madre, en Psicología; su padre, en Ingeniería Aeroespacial) nació en Israel y creció principalmente en la ciudad costera de Netanya, con un desvío de dos años en Estados Unidos. Se destacó en Ciencias de la Computación y Física, pero ingresó a la escuela Woodrow Wilson de Princeton para estudiar asuntos internacionales y públicos, un interés estimula­do por un campamento de verano de Seeds of Peace, al que asistió con jóvenes palestinos a los 14 años. (Ahora se desempeña en el consejo de Seeds y como Millennial Fellow en el Atlantic Council.) ¿Una carrera en Finan­zas? De ningún modo. “Tenía un estereotipo de personas que hacían cubiertas de lanzamientos”, dice ella. “Pensé que me postularía para ser profesora, como mis padres”. Pero en Princeton, Karniol-Tambour fue presen­tada a un lado más intrigante del mundo del dinero por su asesor principal de tesis, Daniel Kahneman, el psicólogo israelí-estadounidense que ganó el Premio Nobel por su trabajo fundamental en Economía del Comportamiento. Después de graduarse en 2006, tomó un trabajo en Bridgewater, donde algunos amigos ya trabajaban, pensando que se quedaría dos años, antes de ir a la escuela de posgrado. La primera asignación de Karniol-Tambour fue la búsqueda de bonos con Robert Prince, el codirector de inversiones de Bridgewater. Dice que se impresio­nó rápidamente por su capacidad para “conectar los puntos” en temas que ella dominaba poco. Con la misma rapidez, Karniol-Tambour fue golpeada por la capacidad intelectual de Bridgewater y la inmediatez de los merca­dos. “Me atrajeron personas intelectualmente curiosas que, literalmente, querían entender cómo funcionan las cosas”, dice. “La sensación de impacto fue grande; me encantó el hecho de que, si tenías una buena idea, podías probarla, demostrarla utilizando realmente el mercado”. En 2008, Dalio eligió a Karniol-Tambour, de 23 años de edad, junto con otro colega, para trabajar con él en su investigación sobre la crisis financiera. Casi al mismo tiempo, fue catalogada como una “generadora de ideas” que podía supervisar su propia investigación, la persona más joven en obtener tal responsabilidad en Bridgewater. Su trabajo sobre primas de riesgo y tasas de descuento ayudó a conducir al fondo de cobertura de la cartera óptima de Bridgewater, lanzado en 2015, que gestiona 23,000 mdd. Prince le dijo a Karniol-Tambour que espera que ella lo reemplace al­gún día. “Ella va empezando”, dice. “Es realmente inteligente, tiene grandes valores y una personalidad atractiva. Si reúnes esas tres cosas, te vuelves único”. Dalio también elogia la capacidad de Karniol-Tambour de “trabajar bien con los demás”, algo sorpren­dente, dada la cultura corporativa de Bridgewater. Dalio construyó la empresa en torno a sus “principios”, que promueven una transparencia radical y la difusión de desacuerdos como la mejor manera de garanti­zar una buena toma de decisiones. Ese enfoque, aplicado a un ejército de empleados extremadamente inteligentes, ambiciosos y altamente remunerados, genera un ambiente laboral de confrontación. “En medio de una cultura bru­talmente honesta, Karen actúa con amabilidad”, explica un ex colega de Bridgewater. “No quiere decir que no sea brutalmente honesta, pero lo que Karen tiene de especial es que sus motivos son puros, y se preocupa por los demás y por la firma”. Karniol-Tambour, por su parte, enmarca el camino de Bridgewater como un choque de ideas, y no de egos. “He recibido el mensaje de: ‘Necesitas llamar a Ray a las 10 de la noche para decirle que su artícu­lo no tiene sentido para ti’”, dice. “Necesitas valorar la diversidad de pensamiento”. Te puede interesar: Los ejes de Ray Dalio y la meritocracia de ideas Bridgewater cotiza en 150 mercados de todo el mundo y una variedad de activos, incluidas las ac­ciones. Pero es mejor conocido por negociar y apalancar los bonos del gobierno en mercados muy líquidos, así como las monedas en las que se mantienen esos bonos, junto con el comercio de materias primas. No es una empresa comercial puramente cuantitativa; en su lugar, busca señales económicas y de otro tipo, analiza sus bases fundamentales y luego convierte esa investigación en algoritmos de trading. El enfoque ha producido, re­cientemente, resultados mixtos. El principal fondo de cobertura, Pure Alpha, de Bridgewater, se posicionó significativamente en el mercado de valores de Estados Unidos en 2017, a pesar de su rentabilidad anualizada de 11.7% desde el inicio, en 1991. Hasta finales de octubre, Pure Alpha había devuelto alrededor del 6%, superando a Standard & Poor’s 500. Al igual que otros en Bridgewa­ter, Karniol-Tambour tiende a hablar (y pensar) en tres dimen­siones. Ella dibuja un cubo en una pizarra, lo único que cuelga en la pared de su oficina que domina el río Saugatuck. Ella dice que el cubo representa todo el conocimiento que Bridgewater ha acumulado a lo largo de sus 43 años de histo­ria, el conocimiento que existe en sus servidores. Las coordenadas dentro del cubo, dice, es donde se pueden ubicar diferentes ideas de inversión, incluidos activos, países o incluso conceptos. Su trabajo es poblar el cubo con más datos y conocimiento. Cada seis meses, los profesiona­les de la inversión en Bridgewater celebran una sesión de lluvia de ideas para identificar y priorizar sus próximos temas de investigación. Es un proceso democrático, o algo así. Votan sobre los temas, pero los votos de las personas de mayor antigüedad cuentan más que los otros. Karniol-Tambour escoge de la lista a las personas adecuadas para cada proyecto, hasta que se queda sin analistas. Una gran área de enfoque hoy es China. Kar­niol-Tambour cree que Asia, en general, y China, en particular, deberían jugar un papel más prominente en las carteras de inversión en el futuro. China está abriendo sus mercados de acciones y bonos externos a los inversionistas extranjeros y, dada la magnitud y la importancia de su economía, la mayoría de los inver­sionistas globales siguen infraponderando China, dice. Otro atractivo de China en este momento, señala, es que es el único mercado significativo donde un banco central está facilitando la política monetaria. Pero el mercado de valores de China ha sido golpeado este año. Además, la desaceleración del crecimiento económico chino y la presencia de entidades estatales complican las inversiones. A corto plazo, Karniol-Tambour no es optimista sobre las acciones chinas. Más allá de China, gran parte del enfoque de investigación de Bridgewater es internacional. Kar­niol-Tambour cree que las perspectivas de una guerra comercial global total han disminuido debido a los acuerdos comerciales de Estados Unidos con Canadá y México. Ella señala que los mercados de bonos de los países más pequeños son más líquidos hoy que hace cinco años, lo que hace que el mercado de bonos bra­sileño, por ejemplo, sea más atractivo para el comer­cio. Un proyecto de investigación analiza los grandes actores del mercado desarrollado que, recientemente, han acumulado grandes participaciones en mercados emergentes y analiza, asimismo, qué podría causarles comprar o vender. Incluso, cuando evalúa los mercados extranjeros, Karniol-Tambour mantiene un ojo en Estados Unidos. Esto es, señala, el epicentro de un gran movimiento de los bancos centrales para comenzar a eliminar la liquidez que han inyectado en sus economías durante una década. Esta restricción está teniendo reper­cusiones en los activos globales, afectando a las áreas más sensibles, incluidos los lugares fuera de Esta­dos Unidos, como Turquía, donde los bancos dependen de los dólares estadounidenses. ¿Qué hay de las perspectivas dentro de Estados Unidos? Kar­niol-Tambour espera que el estímu­lo fiscal de los recortes de impues­tos de Trump desaparezca a medida que continúe el endurecimiento de la política monetaria. En agosto, ad­virtió a los clientes de Bridgewater que los activos de Estados Unidos (especialmente, las acciones), que se habían recuperado más rápido de la crisis financiera que los de otros países, tenían un precio por la perfección y, por lo tanto, eran vul­nerables. Esa vulnerabilidad, señala, fue expuesta un poco por la venta masiva de acciones de octubre. “Hay una extrapolación que Es­tados Unidos mantendrá superada durante muchos años, décadas”, dice Karniol-Tambour. “Se supone que las tasas de interés europeas en los próximos 10 o 15 años no alcanzarán los niveles que Estados Unidos tiene hoy. Se supone que las acciones de Estados Unidos. Seguirán teniendo una mayor rentabilidad dentro de 10, 15 años. Miro eso, y digo que es bastante vulnerable”. Con Estados Unidos y sus precios valuados para el éxito, un rendimiento un poco menor (por ejemplo, por los efectos de los recortes de impuestos que se están agotando) podría tener un gran impacto. “Eres vulnerable a ese tipo de corrección”, dice ella. “Existe un gran riesgo en los mercados financieros debido a este cambio de un entorno más relajado a uno más ajustado”.