La inversión de Berkshire Hathaway en Apple podría ser una trampa

Por Antoine Gara Berkshire Hathaway, el fondo de inversión de Warren Buffett, ha comprado casi 1,00 millones de dólares (mdd) en acciones de Apple y la empresa del Oráculo de Omaha no es, ni de lejos, la única firma prominente que ha comprado títulos que se negocian con un descuento en el índice S&P 500. Los inversionistas caza valores han encontrado increíblemente irresistibles las acciones de General Motors, United Continental, Delta, Owens-Illinois y Goodyear. Son gangas bajo la óptica de las medidas de valuación tradicionales, pero también podrían ser trampas de valor. Incluso después de la revelación de Berkshire del lunes, Apple cotiza a un valor de empresa de menos de cinco veces su EBITDA de 12 meses, aproximadamente un tercio del múltiplo EV/EBITDA (valor de la empresa contra el EBITDA), de 17x, del índice S&P 500. Eso indica que los inversionistas creen que las grandes ganancias que Apple recibía del iPhone están en riesgo en el futuro. El lunes por la mañana el S&P 500 intercalaba a Apple entre la refinería Tesoro y el proveedor de almacenamiento en la nube NetApp, con un valor de empresa de tan sólo 4.4 veces su EBITDA. Sólo 15 acciones en el S&P 500 son negociadas a un múltiplo menor. Es un lugar extraño para Apple, que es una de las marcas de consumo más populares en el mundo, tiene un balance sólido como una roca, y cuyas ganancias crecieron más de 40% en su año fiscal 2015. La caída en las acciones de Apple en los últimos dos trimestres parece haber atraído a Berkshire. El crecimiento en las ventas y las ganancias de Apple se desaceleró en el primer trimestre fiscal de 2016, y luego comenzó a contraerse en el segundo trimestre. Las acciones han caído casi 20% durante ese lapso de tiempo de seis meses. [graphiq id=”i208xjx0BD” title=”Acciones de Berkshire Hathaway (BRK-A)” width=”600″ height=”617″ url=”https://w.graphiq.com/w/i208xjx0BD” link=”https://www.graphiq.com” link_text=”Visualization by Graphiq” ] Algunos inversionistas podrán considerar la caída en las ganancias como una evidencia de que el iPhone ha alcanzado su punto máximo y de la inexistencia de nuevo producto exitoso en el horizonte. Eastman Kodak fue incapaz de encontrar un sustituto de la cámara análoga, mientras que las grandes tiendas departamentales luchan por sobrevivir en la era de Amazon.com. ¿Apple podría ser el siguiente? Berkshire Hathaway parece estar dispuesto a considerar el lado opuesto del argumento. Después de todo, las acciones de Apple sufrieron una pausa similar en 2013, entre los ciclos de producto del iPhone, creando una gran oportunidad para que inversionistas como el multimillonario Carl Icahn hicieran grandes apuestas “obvias”. Ahora, Apple aún entrega una rentabilidad trimestral por acción de 57 centavos, que supone una mayor rentabilidad que la del S&P 500. Apple, una de las compañías más prolíficas en Estados Unidos, no está sola en su precio bajo o su atractivo. Durante años, Berkshire Hathaway y una serie de fondos de cobertura de alto perfil han visto al fabricante de automóviles General Motors como una inversión barata. Sin embargo, a pesar del asombroso crecimiento de las ganancias derivado de las ventas récord de automóviles en EU, GM es una de las tres acciones más baratas en el S&P 500. Sus acciones se negocian a un valor de empresa de tan sólo 2.75 veces su EBITDA final. Los grandes inversionistas de GM incluyen a Berkshire, Greenlight Capital y a un consorcio de fondos activistas que presiona a la CEO Mary Barra a aumentar la recompra de acciones de la compañía. United Continental recientemente alcanzó un acuerdo con un grupo inversionistas activista diferente que cree que la compañía puede aumentar drásticamente su rentabilidad a través de reparaciones operacionales y una mejor integración entre United y Continental. En este momento, UnitedContinental cotiza a un valor de empresa de tan sólo 3.22 veces su EBITDA. Por poco supera a GM como la segunda acción más barata (las aerolíneas Delta y American, y Ford completan las 5 acciones más baratas). La acción favorita de los fondos caza valor United Rentals cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de menos de 5. Goodyear Tire y Owens-Illinois, otras dos acciones favoritas de los fondos, cotizan a múltiplos de menos de 8x. Muchas de estas acciones aparentemente baratas comparten atributos similares. Son vulnerables a los problemas tecnológicos y a los cambios en la economía mundial. Por supuesto, Apple está familiarizada con esto. Su iPhone canibalizó al una vez relevante iPod; el iPad está teniendo el mismo impacto en las ventas de la iMac. El auge de Uber y Lyft ya aplasta a los títulos de Hertz y Avis, y acechan a GM y Ford. Las aerolíneas siempre han sido vistas como trampas de valor –las ganancias récord de hoy se evaporarán rápidamente si la industria alcanza un exceso de capacidad y pierde su poder de fijación de precios. Apple es difícilmente la primera vez que Buffett & Co. han sido acusados de apostar por una trampa de valor. Hasta el momento, la apuesta de miles de millones de dólares de Warren Buffett por IBM ha estado dramáticamente por debajo del desempeño del Índice S&P 500, y hay una larga lista de inversionistas prominentes dispuestos a predecir la desaparición de la empresa. Incluso dentro de Berkshire, GM parece ser una apuesta controvertida. “GM está en la cartera de Berkshire porque a un joven que trabaja para Warren le gusta, y Warren les deja hacer lo que quieran. A Warren nunca le gustó que los viejos le dijeran lo que no podía hacer cuando era joven, así que se abstiene de hacerlo con nuestros jóvenes. No tengo ni la más remota idea de por qué le gusta GM, quizá porque es barata y habrá otro rescate del gobierno”, dijo recientemente Charlie Munger, vicepresidente de Berkshire,  en la reunión anual de accionistas. “La industria es muy competitiva. Todo el mundo depende de los mismos proveedores, los coches duran mucho tiempo con poco servicio y el arrendamiento está en precios muy bajos. Eso luce como un mercado de consumo masivo complicado que se contraerá uno de estos días. Si yo estuviera invirtiendo me gustaría encontrar algo mucho mejor, pero eso es difícil de encontrar”, añadió. Berkshire confirmó al Wall Street que fue uno de los ‘hombres jóvenes’ de la empresa, Todd Combs o Ted Weschler, quien realizó la inversión en Apple, no Buffett. Parece que, en un momento en que muchas acciones tecnológicas se negocian a un sobreprecio, los ingresos reducidos de GM, United, Goodyear y Apple resultan difíciles de ignorar.